消費體驗升級，無人零售成為風口，未來主要有三種形態：

　　1、無人售貨機，單柜占地約1平米、SKU 數十個（可延展）；

　　2、無人盒子，占地數十平米、SKU數百個、拆卸移動方便；

　　3、傳統商超技術應用，利用無人收銀、物聯網、人工智能等提升效率及體驗，如亞馬遜Amazon Go、 阿里“淘咖啡”。

　　Amazon Go自動識別物品獲取情況

　　體驗升級&成本下降為切入點，長期意義在于消費場景的全面數據化，推動零售“人—貨—場”全產業鏈的改造提效。我們更看好零售數字化的整體解決方案，而非簡單的“收銀環節無人化”等工具類應用。

　　以成本下降為切入點，

　　無人技術需求明確

　　亞馬遜無人便利店Amazon Go處于內測階段，只對員工開放。Amazon Go 經營面積約 167平米，可一次性容納客流不超過20人，商品以食品、快餐、生鮮為主。

　　阿里在2017年7月的淘寶造物節推出無人便利店淘咖啡。淘咖啡經營面積約 200 平米，分成超市區（無店員）和餐飲點單區（有少量店員），可一次性容納客流50人左右。消費者通過手機淘寶 APP 掃碼進店，選購完成后需通過兩道結算門。

　　新技術應用于傳統店鋪，是利用無人化技術，如物聯網、人工智能、電子監控等，改造傳統門店，提升運營效率及客戶體驗。

　　便利店是當前景氣度最高的實體子業態。目前中國大陸約每14000人擁有一個便利店，北京、上海、深圳等一線城市分別約7185、3466、2589人/店，相較于日本2336人/店、中國臺灣2399人/店，中國大陸便利店市場仍有較大成長空間。

　　傳統便利店人工及租金等經營成本不斷提高，A股便利店龍頭紅旗連鎖人工費用占銷售+管理總費用近 50%。紅旗連鎖為2016年底旗下門店2704家（自有136 家+租賃2568 家），銷售+管理費用率 24.2%，其中人工費用率11.2%、租金費用率 7.9%。根據中國連鎖經營協會統計，2016年全國便利店租金成本上升了7.0%，人工成本上升了6.5%。在國際市場，2016年全家、羅森、7-Eleven平均人工費用率約13.9%，自2011年以來人工費用率趨勢性提升。

　　
　　總體來講，零售無人化的切入點是降低人工成本，如經測算自動收銀臺可節省超過60%的收銀人工成本。

　　自動售貨機：高成長穩盈利，未來聚焦多元商品服務

　　自動售貨機是最早的、最成熟的無人零售形態。2016年中國自動售貨機保有量19萬、年銷售額75億元。計202保有量達110 、年銷售額近440億元。

　　友寶在線是最大的專業運營商，2016年底保有量5.7萬臺、收入16億元、凈利潤0.8 億元。自動售貨機具有高人效（友寶72萬元/年）、高周轉 （友寶25天）等特點。自動售貨機商品銷售業務微利，通過廣告增值服務提升盈利能力，估算行業凈利率約在 3%~9%。

　　目前國內 90%自動售貨機由40-50家專業運營商運營，剩余10%由食品飲料品牌商自運營。

　　由于現有經銷模式下，層層加價、銷售停滯等問題日益激化，飲料廠商開始加大無人售貨機投放。例如，2016年哇哈哈與深藍科技簽署采購協議，擬投入20億元在三年內累計投放10萬臺自動售貨機。在日本，可口可樂、三得利、DYDO、可爾必思、麒麟、伊藤園等飲料商占據飲料機近90%市場份額。

　　借鑒國際經驗，商品供應鏈、服務拓展、網點資源、智能化運營將是比拼核心。

　　無人超市：“盒子”或為補充，超市科技化是浪潮

　　從布局者角度，無人零售由互聯網龍頭、創業團隊、零售商三方主導，以“盒子”類居多。

　　互聯網龍頭以亞馬遜及阿里巴巴為代表，優勢在于科技及數據的積累，但是在商品供應鏈及門店運營管理上缺乏經驗。預計互聯網巨頭未來并不會在線下大規模開設無人實體店，而旨在搭建生態系統，通過無人零售解決方案賦能傳統實體。

　　創業團隊，以深藍科技Take go、繽果盒子、F5未來店為代表，且大部分已經獲得天使輪或A輪投資。

　　此外，具有創新基因的實體零售巨頭紛紛布局。如無人便利店7-Eleven Signature，沃爾瑪推自助雜貨售賣亭，天虹Well Go，蘇寧體育Biu、居然之家EATBOX等。

　　無人超市目前包括無人開放式貨架和無人盒子。

　　無人開放式貨架主要設置在辦公空間，典型代表包括猩便利、零食e家、用點心吧等。相比于自動售貨機，開放貨架成本低（自動售貨機單機成本2~2.5 萬、放開貨架成本100~300元），一般無入駐租金，缺點是丟失率難控制。

　　無人盒子占地面積、商品品類、SKU一般介于自動售貨機與無人便利店之間，多設置在封閉或半封閉小區、寫字樓、商場等，拆卸移動方便，如繽果盒子、TakeGo、EATBOX、Well Go等。

　　從技術路徑上，無人零售可分為人工智能、RFID、二維碼三種派系。

　　我們測算盒子盈利需要極高坪效，盈虧平衡點坪效2.4萬元/平米/年是超市便利店的2倍，對成本、供應鏈和選址要求極高，未來或為補充業態。

　　消費場景的全面數據化，才是無人零售背后的戰略核心

　　消費場景的全面數據化才是無人零售背后的戰略核心，包括客流數據、商品 數據、消費數據、金融數據等。

　　未來超市并非以有人或無人劃分，重要的是應用科技化程度。看好龍頭積極應用人工智能、生物識別、大數據 等技術在貨品陳列與周轉、動線分析、智能營銷與購物體驗上帶來的提效空間，如客流數據化推動貨品管理，商品數據化指導庫存共享與運營提效， 客戶數據化提供精準營銷、現代金融等。