快遞盈利平穩，供應鏈維持高增長

　　2017 年，快遞下半年全行業業務量增速有所放緩，但市場集中度上升，上市企業增速維持穩定，此外，由于單件收入降幅收窄、公路運價同比下滑較多、油價環比增長較少，上市企業全年盈利有望維持穩定，但大幅超預期可能性較小。大宗供應鏈行業受益于上游景氣以及成本優化，全年盈利增速有望維持中報以來的較高水平，但因高基數略有下滑。外貿供應鏈受外貿回暖整體維持良好恢復趨勢，增速有望提升。

　　快遞行業增速放緩，龍頭受益于集中度提升與單價降幅收窄

　　據國家郵政局， 2017 年全國快遞業務量完成 400.6 億件，同比增長 28.1%，業務收入 4,957.1億元，同比增長 24.7%，單票收入 12.4元，同比下滑 2.6%，行業整體增速放緩。但上市企業受益于行業集中度提升， 業務量增速穩定。2017 年末行業 CR8 由 2016 年末的 76.7%增長至 78.7%，因此前 8 大公司業務量增速為 31.4%，保持較快增長。同時，快遞單件收入降幅收窄。2017 年全年快遞單件收入 12.4 元/件較 2016 年的 12.7 元/件下降 2.6%( 2016 年同比下降 5.2%)，而 4Q17 當季單件收入環比下降 2.0%， 12 月當月單件收入環比上升 3.2%，均顯示出目前快遞單價進入企穩階段。

　　旺季成本優化，盈利增速有望維持

　　2017 年下半年，特別是 4Q17 旺季，快遞企業成本端優化，盈利有望維持平穩。由于 2016 年 9 月起公路治超造成汽運運價高企，基數較高， 2017年全國物流運價指數在 4Q17 出現同比顯著下滑。 油價方面，由于原油價格在 4Q16 快速攀升造成較高基數， 1-3Q17 柴油價格同比上升 23.4%，4Q17 同比增幅反而下降至 16.4%。此外，各省交通廳在 4Q17 陸續出臺高速公路收費優惠政策， 對快遞企業成本有額外貢獻。因此，我們認為在2017 年上半年快遞企業盈利較快增長的基礎上，考慮到下半年業務量穩定且成本有所優化，快遞行業整體業績將延續上半年良好增長趨勢。

　　供應鏈企業跟隨上游周期，基數造成增速同比下滑

　　2017 年， 大宗供應鏈企業跟隨上游大宗品周期，在國內大宗品，特別是煤炭、鋼鐵價格繼續維持強勢的下半年，供應鏈企業業績有望維持上半年較高的增速，但我們認為盈利增速將略有下滑： 1) 4Q16 大宗品已開始走強，基數上升將影響 4Q17 增速; 2)供應鏈企業普遍在大宗品價格單邊變化時易獲得更高價差收益，下半年大宗品價格震蕩或導致供應鏈企業減少期貨或存貨風險敞口，雖規避風險但收益同樣減少。外貿供應鏈方面，受我國外貿逐漸恢復的拉動，行業整體向好，其中受益于人民幣匯率走強利好的進口供應鏈企業有望受益，盈利增速有望提升。