我們今天來看一下億帆醫藥這家上市公司，這是一家在深交所上市的，主要生產和經營大分子生物藥、高端化藥及特色中藥的公司，總部位于杭州。

　　在我的記憶中，沒有使用過該公司的產品，為此專門去查看了其官網的產品圖片，基本確信了這一點，其產品的普及程度可能并不太高，知名度只能算一般。

　　我們看其氣泡圖，從2017年開始，氣泡的大小差異不大，2021年以中等氣泡位于圖中最下側偏左的位置，差不多就掉到了左下角的最差表現位置了。

　　從2016年開始，億帆醫藥營收的增長就在減速，雖然有2019年的反彈，但也才增長12%，再也回不到以前的20%以上的水平。在疫情下的2020年還是保持著4.1%的低速增長，但2021年卻下跌了18.4%，差不多跌至4年前的水平了。

　　凈利潤的表現在2016、2017年兩次接近翻倍的增長以后，開始了經常性波動，雖然有漲有跌，但再也恢復不到2017年的高點，在2021年更是跌至2.8億元，已經不足2017年的零頭了。

　　由于億帆醫藥近兩年公布的產品結構略有差異，我們進行了一定的合并，可能會帶來一些誤差。其主要有醫藥產品、醫藥服務和原料藥等產品，2021年其結構變化還是挺大的，主要是醫藥產品的占比大幅上升，其他產品的占比下降，特別是原料藥的占比下降明顯。

　　原料藥和醫藥服務下降幅度都超過了四成，這是其營收下降的主要方面；雖然其國內的銷售額也是下降的，并降幅僅為7.9%，但國外市場的下降更大，降幅達到了38.1%。

　　這導致國外市場由原來占比超三分之一，降為四分之一強的水平，國外市場的萎縮是其困局的主要原因所在。

　　從2017年開始，其毛利率開始下降，雖然有過反彈，但效果并不明顯。2021年已跌至41.5%，四年累計下跌了15.7個百分點，比2020年下跌了5.4個百分點。

　　其凈資產收益率最高時達到了27.9%，近幾年都超過10%，還算經營得不錯，但2021年已經跌至3.3%的水平，辛苦搞一年，跟存個定期的收益差不多，這就有點說不過去了。

　　其第一大產品和第二大產品的毛利率都是上升的，下降的主要是第三大產品，原料藥方面，其下降幅度達30多個百分點，從暴利變成了正常水平；分市場來看，國外市場的下降最猛，國內市場反而是上升的。

　　也就是說其原料藥和國外市場是營收和毛利都在暴降。是收入下降導致了毛利率下降，還是毛利率下降后有意控制銷售量，都不重要了，總之是最肥的肥肉已經沒有了，以后要有長期啃骨頭的打算了。

　　其還公布了直銷和經銷模式的營收增減及毛利率情況，直銷是其營收下降和毛利率下降的主要所在。

　　有朋友可能要說，41.5%的毛利率已經很高了，為何業績下降這么明顯呢？我們就必須看一下其成本費用的構成和占營收比的情況。

　　營業成本占營收比上升了5個百分點，總成本占比卻上升了12.7個百分點，也就是說營收下降帶來了“杠桿”的反作用，導致期間費用等占營收比明顯上升。

　　幾乎每一項期間費用占營收比都是上升的，特別是銷售費用已經占比20.2%，一半以上的毛利就被其“吃”掉了。管理費用和財務費用也有明顯上升，但研發費用卻被無情地砍掉了一些。

　　研發費用下降了四成，看來為了維持著還過得去的凈利潤，億帆醫藥已經有些顧不上未來的情況了，畢竟先穩住現在的跌勢更重要，短期內怎么提升銷售額？靠營銷是立竿見影的。于是銷售費用在營收下降的情況下還增長了26.9%，但效果我們已經看到了，竿是立了，影卻沒見到。

　　其現金流量表現還不錯，雖然經營活動的凈現金流明顯下降，結合著凈利潤的下降，也算正常表現。這已經不足以支撐其投資活動的需求，所以還得凈融資2.2億元來補充。

　　其長期資產確實有所增長，固定資產和在建工程方面有部分轉換，應該是部分在建項目已經完工。我們同時也看到，其主要長期資產的質量不是很高，27.4億元的商譽和24.3億元的開發支出，這些資產的質量大家心里有數。看著其開發支出近年來明顯增長，在實際中，這方面和研發費用是不太好分清的，其資本化研發投入占研發投入的比例高達63.59%，同比上升了3.58個百分點，會不會存在通過放寬資本化的比例來增加盈利，我確實沒有證據，不敢瞎猜。

　　其長期盈利，除了經營非常激進的團隊以外，短期償債能力一般不會有什么大問題，雖然流動比率和速動比率都有所下降，但仍然相當安全。

　　占比37.2%的流動資產都是貨幣資金，然后是占比30.3%的應收票據及應收賬款，第三大流動資產是存貨，其他流動資產占比不足10%。

　　存貨的金額和占流動資產比均有所上升，這顯得不太正常，一般會認為是其產品有滯銷的情況。

　　但我們細看，主要增長的是原材料，這種情況更大的可能是預測后市原材料價格會上漲而適當增加庫存，但真實情況還得后續再觀察才知道。

　　流動負債中占比62.7%的都是有息負債，而其應付賬款等占比并不高。

　　其全部有息負債也并不太高，總體的債務風險并不大，但前提條件是應收賬款等回收正常。

　　億帆醫藥在外面的應收票據及應收賬款高達10.9億元，而且持續走高；而應付票據及應付賬款卻只有其三分之一，而且還連續兩年下降。這方面是因為其更加具有“商業道德”，還是因為客戶比供應商更加強勢呢？估計只有業內人士才知道了。

　　其前五大應收賬款客戶金額累計達3.57億元，占比為30.24%，這也明顯比同類上市公司高，看來應收賬款對其還是有一定困擾的。

　　以上就是對億帆醫藥2021年及相關期間的財報分析，其還是有較強的競爭力，但其經營團隊已經習慣了增長的市場和營收，可能面對突出其來的下跌有點懵，相信其“反應”過來以后，還是能盡快調整好狀態的。不調整是不行的，把時間稍微拉長一點看，正常的市場可能就是低速增長的狀態，高增長只是某一發展階段的偶然。